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【降准不是印钞,宽松并非原罪】FT中文网专栏作家徐瑾:全球印钞者共识或是宽松,海外继续负利率,国内则会加大放松。在保增长和保汇率之间,央行最终需要做出艰难选择。
2016年03月01日 07:29 AM

降准不是印钞,宽松并非原罪

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中国人民银行决定,自2016年3月1日起,全面下调存准金0.5%。

官方说辞是保持金融体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长,为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。这一说法并无太多新意,重点在于,民间资金一直紧张,为何选择此刻降准?

首先,时机,还是时机。对于市场而言,降准不是新闻,降准的时机才是。以往降准时常放在周末,但这次选择了月末,而且是G20央行行长会议刚刚结束之后。会议之前,市场曾经臆测一次类似80年代迫使日元升值的“广场协议”的到来,最后看来则是波澜不惊地结束会议,原因也很简单,国际社会和中国需求一致,二者都希望保持人民币汇率稳定。不仅如此,这次全球“印钞者”的大集会,共识之一或许即是宽松,海外继续负利率,而国内则会加大放松。

对比之下,此前中国央行对于是否大举宽松,一直面临“两难”思考,即保汇率和还是保增长。一旦宽松,人民币汇率会面临压力,而人民币汇率是中国经济811汇改以来的最大难点。新年春节以来,随着美元的走低,人民币汇率走强,这也给予中国央行难得的行动空间,前有周小川行长喊话,后有此刻降准,顺理成章。

其次,时机之后,关键看疗效。宽松的效果如何?根据测算,这一力度降准大概可以释放6000亿到7000亿人民币。有人表示这是印钞或者吃药,这是民间对于宽松的恐惧,可以说是四万亿后遗症一部分,我在此重申一次,降准不是印钞,宽松也非原罪,中央银行是不是印钞者,其实更多取决于政治因素而非经济因素。甚至,常规“印钞”并不那么可怕,例如美国的三轮QE(“量化宽松”),可怕是财政部门透支央行账户,无限制印钞给特定人群花,这才是恶劣的通胀起源。

降低存款准备金应该算是正常的货币政策,呼应经济内部需求,而目前中国经济事实上仍旧处于加杠杆阶段,需要宽松也需要降低存款准备金,央行选择存款准备金而不是各类创新工具,也说明了传统工具虽然古老,但是简单有效。

问题在于,宽松中多出来的这笔钱会去哪里呢?如果中国继续面临那么多过剩产能以及僵尸企业,那么这笔钱不是去了这些地方,就是去了股市房市,这都是央行不愿意看到的情况,但央行事实上无法控制。

更大的问题在于,随着降准消息一出,离岸人民币市场应声而跌。既有的经济问题不会随着货币政策新变化而自动消失,人民币是中国的货币,未来很可能也成为世界的问题。在保增长和保汇率之间,未来央行最终需要做出艰难选择。

如果你要问出路在哪里?这其实就涉及一个政策组合问题,货币政策可以宽松可以收紧可以花样创新,但是货币政策无法替代别的政策,比如财政政策,比如更深入的改革。这些问题,是市场期待而央行无法独立解决的问题。也许,随着中国金融环境的微妙变化,是时候走向大央行体制了,因为我们即将面对的泡沫以及债务问题,将是超过央行现有能力又无比重要的问题。

注:本文仅代表作者观点,作者近期出版《印钞者》,邮箱xujin1900@qq.com,微信公号econhomo

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栏目简介

徐瑾,“资深”85后,FT中文网财经版块主编。经济,希腊语原意为管理家庭事务,中文则引申为经世济民。经济人,是经济学的逻辑起点,也应是其终极关怀。本专栏留心财经事件背后的人与事,立意将经济理论作为普遍常识加以推广。个人微信公号econhomo,近期出版《印钞者》,著有《凯恩斯的中国聚会》、《中国经济怎么了》等,《凯恩斯的中国聚会》入选“2015最受金融人喜爱的十本财经书籍”。

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