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【市场比经济学家更擅长预测衰退】摩根士丹利投资管理公司夏尔马:经济学曾被揶揄为“沉闷的科学”,但实际上这一学科的问题在于过于乐观,很少有经济学家能预见经济衰退的到来。
2016年03月02日 07:13 AM

市场比经济学家更擅长预测衰退

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虽然历史学家托马斯•卡莱尔(Thomas Carlyle)曾把经济学揶揄为“沉闷的科学”,但实际上这一学科的问题在于受到乐观情绪的感染,这种影响如此之深,以至于很少有经济学家能预见经济衰退的到来。

即便在2008年初市场开始崩盘之际,费城联邦储备银行(Philadelphia Fed)对多位著名预测专家所做的一项调查显示,没有一个人预测当年美国经济会出现负增长。

如今,尽管有证据表明世界经济正在滑向新一轮衰退,但一项类似的调查显示,在受访的40位著名经济学家中,没有一人认为美国经济今年将陷入低迷。

显然,经济学家们没有倾听市场的信号——市场更加担忧。1966年,诺贝尔经济学奖得主保罗•萨缪尔森(Paul Samuelson)曾开玩笑说:股市曾“预言了过去5次经济衰退中的9次”,而经济学家写文章时仍会引用他的话来贬低市场的预测能力。

然而,萨缪尔森对经济学家同行的评价也不高。分析公司Ned Davis Research的研究表明,对于可追溯至1970年的7次经济衰退,经济学家(就共识而言)实际上一次都未预测出来。

为了弄清楚市场在多大程度上能预测经济危机,我梳理了过去50年华尔街的标准普尔500指数(S&P 500)从最新的峰值跌去10%、15%或20%后各个时期的数据。结果,在美国经济7次出现衰退的六个月前,股市通常都会从最高点下跌至少15%。简言之,股市拥有及时嗅出危机来临的能力。

正如萨缪尔森所提出的,股市也会发出虚假信号。自1965年以来,标普500指数跌幅达15%的次数为12次,所以,股指大幅下跌后没有出现衰退的次数为5次——最近一次是在2011年。

然而,总的来说,标普500指数大幅下跌在近60%的情况下预示着衰退。相比之下,经济学家共识的准确率为零。

今年以来,标普指数已经两次跌至接近1800点水平——跌至1800点将代表跌幅达15%——但随后又止跌回升。如果标普指数跌至这一水平之下,那将暗示,美国经济已陷入或正在走向衰退的概率为近60%。

全球的情况与此相似。因为总有某些国家快速增长,所以全球经济作为一个整体极少萎缩。通常情况下,全球经济衰退在增长低于2%的时候开始,过去50年里这种情况发生过五次——每次都被市场预测到。

我检索了自1970年开始有记录的摩根士丹利资本国际世界指数(MSCI World index)。该指数从最高点下跌至少20%的次数为8次;在所有5次全球衰退出现前都曾这样大幅下跌。这意味着该指数预测衰退的准确率为63%。

自去年达到峰值以来,摩根士丹利资本国际世界指数在今年2月11日触及19%的最大跌幅,随后反弹。

如果该指数不久再次下跌且跌破20%的阈值,那将传递出明确的信息:今年全球经济出现衰退的可能性将超过50%。

这方面没有确定性可言,但市场的“集体智慧”已被证明比经济学家的思考更可靠。

由于要承担真切的资金风险,投资者似乎对预示经济衰退即将到来的迹象高度警觉,而经济学家们似乎出于害怕颠覆业内共识而畏首畏尾。他们建立的模型不是为了捕捉戏剧性的突变,而他们对预测的调整往往幅度很小。

他们很少冒险大幅调整至负值区域。这门“乐观的科学”如果能聆听市场的信号,或许会有更好表现。

本文作者是摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)新兴市场与全球宏观部主管

译者/隆祥

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